【摘要】 股利政策是公司财务政策的重要组成部分,因此如何制定股利政策,关系到企业、股东、债权人及其他各方的利益。股利政策本质上是不同利益主体以合作与竞争的形式不断谈判博弈的结果,而股权结构则是决定各个主体竞争实力的重要因素,因而股权结构的特征必然影响到现金股利政策的制定。股权分置改革是我国资本市场的一项重大事项,它使得上市公司的股权结构发生了巨大的变化,因而在非流通股逐步实现全流通的过程中,研究股权结构对我国上市公司股利政策的影响具有重要的现实意义。国外关于股利政策的研究始于20世纪50年代末60年代初。1956年,Lintner在论文《公司利润在现金股利、留存收益和税收之间的分配》中建立股利平滑模型,以及Miller&Modigliani(1961)在其经典论文《股利政策、增长和股票价值》中证明了在完美市场中股利政策与公司价值无关,提出著名的“股利无关论”。他们开创性的工作激发了其他经济学家对股利政策的研究兴趣,围绕“股利相关论”展开了激烈的讨论,开拓了一个新的研究领域。之后的研究文献大都基于MM股利无关论,再放松MM理论假设条件的基础上,形成了不同的股利政策理论。我国对上市公司股利政策的研究始于90年代后期。随着我国证券市场的发展和完善,以及国外实证研究方法的引入和推广,国内学术界开始关注上市公司股利政策的研究,利用相关数据进行实证分析。研究内容主要集中在检验国内上市公司股利政策是否符合信号传递理论、代理成本理论以及研究股利政策的影响因素上,实证研究之初,我国上市公司数量少,并且缺乏上市公司数据库,数据采集、整理都靠手工进行,实证研究较为困难。近几年,随着上市公司数量的不断增加、规范的数据库的陆续投入使用,股利政策的实证研究进入高潮阶段。本文选取的上市公司样本跨越了2001-2010十年,先是对这些年来我国上市公司的股权结构和股利政策的现状进行描述性统计分析,发现股权结构在逐年发生着显著性变化,但派现公司比例和派现水平并没有得到有力的改善,现金股利分配依旧缺乏连续性和稳定性,只是股利分配中超能派现的现象得到一定遏制。在实证分析部分,选取股权属性指标、股权集中度指标、股权制衡度指标和相关的财务指标,以2006年为界限,通过比较分析法,分别建立二元logistic模型和多元回归模型来分析股权结构对现金股利政策的影响以及这种影响在股权分置改革前后是否有显著变化。研究表明,在股权分置改革前,第一大股东和国有股股东有着强烈的现金分红偏好,在股权分置改革后,这种强烈的偏好无论是在支付意愿上还是支付水平上都有所减弱。从而证实股权分置改革完成后,大股东利用现金股利政策进行利益输送的动机减弱。通过对流通性程度与现金股利分配关系的研究发现,流通性越高,现金分配的意愿或力度越低。另外,研究还表明股权分置改革前后股权制衡度对现金股利政策的影响有些差异。统计显示股权制衡度在股权分置改革后仍处于较低水平,最优的股权结构还未形成。本文在论述过程中还指出了上市公司在股权结构以及现金股利政策方面存在的问题,并在最后一部分针对这些问题提出了相应的对策建议,希望能够为上市公司管理层制定合理的股利政策提供帮助并促进我国证券市场健康发展。 

 

【关键词】 股权分置改革； 股权结构； 现金股利政策； 全流通；