煤炭企业兼并重组中财务风险的识别及
控制研究
程聪聪，李强*
作者简介：程聪聪，（1985- ），女，在读研究生，研究方向为财务管理. E-mail: chengcongcong2006@163.com
通信联系人：李强，(1980-)，男，中国矿业大学管理学院讲师，研究方向为财务管理与公司治理。E-mail:
leqend@163.com
5 （中国矿业大学管理学院，江苏 徐州 221116）
摘要：全国范围内的煤炭企业兼并重组给大型国有煤炭企业带来机遇的同时也带来风险，本
文首先介绍了煤炭企业兼并重组中财务风险识别的流程、方法，财务风险识别的流程按照并
购前、并购中、并购后三个阶段依次识别，识别方法主要有德尔菲法、风险树识别法和幕景
识别法；在此基础上分析了煤炭企业重组中可能遇到的关键财务风险，主要有目标企业的选
10 择风险、价值评估风险、投资风险、融资风险、支付风险和整合风险；最后提出相应的风险
控制措施，以期为我国煤炭企业在兼并重组活动中财务风险的识别和控制提供有益借鉴。
关键词：兼并重组；煤炭企业；财务风险；识别与控制
Identification and control of financial risk in coal company
15 mergers and acquisitions
Cheng Congcong, Li Qiang
(School of Management, China University of Mining and Technology, JiangSu XuZhou 221116)
Abstract: In national area, coal enterprise mergers and acquisitions bring large state-owned coal
enterprises opportunities but also risks. This paper first describes the processes and methods of
20 financial risk identification in coal company mergers and acquisitions, in accordance with
pre-merger, during-merger and after-merger three stages, financial risk identification process
identify orderly, identification methods include the Delphi method, the risk of tree identification
method and the curtain scene recognition method; on the basis, we analysis the key financial risks
that may be encountered, mainly include the choice of target company risk, valuation risk,
25 investment risk, financial risk, payment risk and integration risk; and in the end this paper
concludes with corresponding control measures in restructuring, with a view to provide a useful
reference to China's coal enterprises to identify and control financial risks in mergers and
acquisitions activity.
Keywords: mergers and acquisitions; coal companies; financial risk; identify and control
30
0 引言
近年来，各地按照《国务院关于促进煤炭工业健康发展的若干意见》的总体部署，积极
推进煤矿企业兼并重组。开展煤炭资源整合使国有煤炭企业扩大了资源占有量，增强了发展
35 后劲，但同时也给企业带来了不可避免的风险，其中的财务风险尤为突出。如果能够尽早识
别企业并购中隐藏的关键财务风险，无疑将会对企业防范财务危机起到重要作用。
1 煤炭企业兼并重组中财务风险识别的流程
煤炭企业并购的财务风险按并购过程可以划分为三个阶段：并购前风险、并购中风险和
并购后风险，具体包括六个步骤，即目标企业选择风险、目标企业价值评估风险、投资风险、
40 融资风险、支付风险和整合风险。企业在不同阶段的并购任务、并购特点和工作内容各不相
同，其财务风险的产生机理和特征亦不相同，因此需要按照并购阶段对财务风险进行识别。
 图1 煤炭企业兼并重组中的财务风险识别流程
Fig.1 Financial risk identification process in coal enterprises mergers and acquisitions
1 获取并购对
象相关信息
7 综合整理、分析
目标企业
选择风险
10 风险测评
可
行
可
行
可
行
可
行
可
行
8
可
行
2 并购
草案
修订或放弃
兼并重组中的财务风险因子
5 可接受的财务风险
价值评
估风险
支付
风险
整合
风险
融资
风险
投资
风险
3 财务风险管理目标
4 审核通过
6 开展本部门
与财务相关的
风险辨识工作
风险
列表
流程开始
文档过程活动判断流程方向
9
不
可
行
获取信息 并购重组
委员会
风险管理
委员会
公司各职
能部门
风险管理
部门
财务部门风险
管理小组
图例
 70 根据不同并购阶段风险的成因与特点，采取相应的步骤和措施查找并购风险因子，识别
财务风险。具体的识别步骤流程图见图1。
第一步，通过各种渠道和手段获取并购目标企业充足、全面的信息资料，为兼并重组工
作打下良好的信息基础；第二步，公司的兼并重组委员会根据本公司的发展战略，结合已获
取的相关信息，制定并购活动的草案，为后续重组工作指明方向；第三步，风险管理部门根
75 据本公司风险管理目标、结合获取的相关信息和并购双方财务状况，制定此次并购中的财务
风险管理目标；第四步，风险管理部门将此次并购的财务风险管理目标提交风险管理委员会
审核通过；第五步，风险管理部门根据审核后财务风险管理目标，结合并购双方的经营特点、
财务状况设定可以初步接受的财务风险种类与性质；第六步，公司各职能部门开展本部门与
财务相关的风险辨识工作，确立风险事件列表后移交财务部门风险管理小组；第七步，财务
80 风险管理小组对此次并购活动的草案和其他各职能部门提供的风险事件列表进行综合整理、
深入分析，以明确并购活动中的财务风险因子；第八步，财务部门风险管理小组按并购进程
分成三个阶段六个步骤依次识别并购中的财务风险，并与可接受的财务风险进行对照，根据
对照结果，若初步可以接受，即可继续下一步骤的风险识别，直至完成整个并购中的财务风
险识别；第九步，如果识别出的财务风险不属于可接受的财务风险，则应根据识别出财务风
85 险的重大程度和性质，选择修订并购方案以保证并购活动顺利进行，或放弃并购方案并停止
并购活动；第十步，完成财务风险识别工作，开始风险测评。
2 财务风险识别的方法
财务风险的识别是一项复杂的工作，进行财务风险识别需要坚持一定的方法。煤炭企业
在在兼并重组的过程中，通常可以采用以下三种方法识别财务风险：
90 2.1 德尔菲法
德尔菲法也称专家意见法，是指在并购决策过程中采用集中众人智慧进行科学预测的风
险分析方法。在识别财务风险时，先要组成专家小组，一般由风险管理经验丰富的专家组成，
采用信函的形式向专家提出要解决的问题，并提供所需要的资料，专家依据这些资料，提出
自己的意见，得到这些答复后，将回答的各种意见汇总，列成图表，归纳分析，并匿名再次
95 反馈给有关专家，据以征求其意见，然后再次综合反馈，这样如此反复多次，直到得到比较
一致的意见为止。逐轮收集专家意见并且为专家反馈信息是德尔菲法的关键环节，收集意见
和信息反馈一般要经过若干轮次。
由于需要数轮反复收集与反馈意见，采用德尔菲法识别企业并购风险会持续一段时间。
故当煤炭企业有较长的准备期限、无其他并购方参与竞争时适合采用该种方法，可以避免由
100 于多轮反馈征询意见拖长风险识别期限，导致企业丧失并购机会。
2.2 风险树识别法
风险树识别法是指并购企业首先按照风险产生的载体，将并购方的风险、目标方的风险
和并购环境的风险视作并购风险树三个分枝的节点，然后将各个分枝中的风险因子视作风险
树亚分枝的节点。这种识别方法是以图解的形式，将并购风险逐层予以分解，使之可以顺藤
105 摸瓜，找到可以承受的风险的具体形态。由于风险分散后的图形呈树枝状，故称之风险树。
采用风险树识别法，并购企业可以清晰地判断风险的具体形态及其性质，适用于目标企业规
模较小、风险因子易于查找的企业并购。
 2.3 幕景识别法
幕景分析法是一种能识别关键因素及其影响的方法，该方法只大致对风险进行识别，不
110 定量分析。它是指通过有关的数据、曲线、图表等对某项事业或组织未来的状况进行描述，
找出引起有关风险的关键因素，然后进行试验，即变换这些因素，看将出现的风险及其后果，
每次变换即产生一个幕景。
在煤炭企业的并购活动过程中，对财务产生影响的不确定因素众多，如果一个个考虑，
其工作量将非常巨大，而且效果也不好，此时采用幕景识别法就较合适，只需模拟未来状况
115 的若干幕景并加以分析，就可能得出较明确和直观的结果，它可以帮助分析人员较清楚地考
虑问题的各种可能性。
上述三种风险识别技术虽然在适用条件、适用范围和操作要点上不尽相同，但在并购风
险管理过程中，可以结合使用，共同构成煤炭企业兼并重组中财务风险识别的技术体系。不
仅如此，上述并购风险识别技术还可以与其他风险识别技术相结合。如在较为复杂和规模较
120 大的煤炭企业并购中，可在总体上采用德尔菲法识别企业并购风险，但并购风险调查表则可
以在使用头脑风暴法集中专家智慧的基础上制定。
3 煤炭企业兼并重组中关键财务风险的识别
按照前文财务风险识别流程和方法，对一般煤炭企业兼并重组活动进行分析，可以发现
煤炭企业在兼并重组中的财务风险主要包括以下六个方面：
125 3.1 目标企业的选择问题
如果目标企业选择不当，则可能在并购后给企业带来预算外的资金支出，产生不必要的
财务风险。重组不等于效益，大未必就一定好，大而不当，反而会给企业的发展带来不好的
影响。非理性地产生进行并购的盲目冲动，将从一开始就潜伏着并购失败的风险[1]。企业在
进行并购之前要对目标企业进行深入调查，以了解目标企业的真实状况、绕开不具并购价值
130 的企业，防止由于不恰当的并购给企业带来的额外风险。一般而言，煤炭企业可能在土地和
房产、债权债务和劳动用工方面存在问题，例如，目标企业可能存在隐性的债权债务，或是
由于安全事故造成的工伤人员未得到妥当安置，收购方在并购后将因此面临偿还债务、支付
职工损失等事项，给造成预算外的财务负担。
3.2 目标企业价值评估风险
135 目标企业价值评估风险是指由于并购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以
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