我国市场上内外资并购目标行业的对比
分析
代洪磊，王文武**
作者简介：代洪磊，(1987-)，女，硕士研究生，主要研究方向：国际贸易。
通信联系人：王文武，(1952-)，男，副教授，主要研究方向：国际贸易. E-mail: wwwangseu@163.com
5 （东南大学经济管理学院，南京 211189）
摘要：近年来，我国上市公司的并购市场发展迅速，不管是内资企业对上市公司的并购重组
还是外资并购我国的上市公司都呈现出凶猛发展的势头，这对我国的资本市场以及国民经济
产生了深刻的影响。学术界对上市公司并购的研究也多起来，通过笔者对研究文献的回顾发
现，以往的研究多是针对单一并购主题的研究，而对内资国内并购和外资在华并购的比较研
10 究却比较少。因此，本文以03 年到07 年的数据为依据，对两类不同并购主体并购目标的所
属行业进行对比分析，进而找出在并购目标所属行业方面二者的差异，为我国并购方企业在
并购中提高竞争力提供借鉴。
关键词：并购；产业布局；区域分布
 0 引言
十九世纪以来，跨国并购先后经历了五次浪潮，跨国并购也逐渐演变成国际直接投资的
主要方式。随着中国经济的快速增长，法律及相关政策的不断完善，我国市场对于外资的吸
35 引力日益增强，加入世贸组织更是让我国在国际舞台上的地位越来越重要，我国逐渐成为跨
国企业竞相角逐的主战场，外资并购呈现出前所未有的繁荣景象。并购是一把双刃剑，它既
可以促进市场的繁荣并提高企业滋生发展的动力，也可以造成“一企独大”的行业垄断或外
资并购导致民族企业的拱手让人。相对于外资，我国企业在资金、技术和并购战略等方面还
存在着很大的差距。面对着强大的竞争对手，我国的民族企业面临着前所未有的挑战。国内
40 一些有眼光有魄力的企业家意识到问题的紧迫感，在战略、策略上积极应对，主动参与竞争，
为提高自己的核心竞争力也先后打起并购战役，通过并购重组来加快自身的发展[1]。
在与外资竞争的同时，内资企业应该借鉴外资并购成功的经验，为自身进步提供借鉴。
同时，内资企业应该充分利用国际兼并浪潮所引发的新一轮产业结构调整的优良契机，加快
 产业调整步伐，实现产业结构的优化升级，提高国际竞争力。
45 1 相关文献综述
胡蜂（2003）通过对跨国公司在华投资的行业的分析，得出跨国公司在华并购行业选择
的影响因素和特点，并预测了某些重点行业的外资并购的未来趋势。张建宾（2003）从我国
利用外资的历史角度出发，通过分析二十年来外资在华并购的变化情况，预测了外资并购在
我国的发展趋势及可能产生的影响。刘鹏（2007）基于2002 年沪深两市发生内资并购和外
50 资并购上市公司的相关数据，建立统一的财务指标体系，采用因子分析方法和Wilcoxon 方
法，对内外资并购上市公司的绩效进行了研究，得出内资并购后公司业绩是先升后降的过程
而外资并购后公司业绩没有改善的结论。单宝（2006）通过比较中外跨国并购的异同，找出
了中企在参与跨国并购方面的不足和面临的主要障碍，并为内资企业今后努力方向提供建
议。周霞(2007)通过分析房地产市场上内外资并购行为的动因差异、并购模式和并购后整合
55 方式与难度差异，对内资并购赶超外资并购提出相关对策建议。田满文（2009）从不同的行
业和不同经济区角度首次利用该改进的数据包络分析（DEA）模型深入分析了上市公司所处
的行业及经济区域对并购效率的影响。龙露（2010）通过对2009 年的并购活动的特点进行
总结，分析了并购浪潮出现的动因，进而提出提高并购成功率的建议[2]。通过上述综述发现，
学者以往的研究多是针对单一并购主题，或者是对外资在华并购与中国海外并购的比较研
60 究，而对内资国内并购和外资在华并购的比较研究却比较少。本文将通过对相关并购数据的
分析总结，找出两类并购主体并购的行业特点，并对国内并购行业结构的优化提供一些建议。
2 并购的行业布局特点
本文根据中国企业并购年鉴选取2003 年到2007 年的并购数据，将我国分成十二个行业，
本文选取在并购中居于前六名的行业进行分析。在样本统计期间，外资在华并购案例中，共
65 发生制造业并购192 起，占48%；房地产业并购46 起，占12%；综合类36 起，占9%，信
息技术业28 起，占7%；交通运输业20 起，占5%；社会服务业20 起，占5%。如下图所
示：
0%
10%
20%
30%
40%
50%
比重
C制造业J房地产业M综合类G信息技术业F交通运输H批发和零售贸易
行业
外资并购行业比重图
比重
图1 外资并购行业分布
70 Fig.1 Industry distribution of foreign acquisitions
注:根据中国企业并购年鉴行业数据整理
在我国市场上，内资并购前六位的行业却与外资并购的目标行业有一定的差异，其中，
制造业共发生2045 起，占总并购数量的40%；房地产业发生547 起，占11%；批发和零售
 75 行业发生384 起，占8%；综合类发生352 起，占7%；信息技术业299 起，占6%；电力、
社会服务业发生264 起，占5%。如下图所示：
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
比重
C制造业J房地产业H批发和零售贸易M综合类G信息技术业K社会服务业
行业
内资并购行业比重
比重
图2 内资并购行业分布
Fig.2 Industry distribution of domestic M & A
80 注: 根据中国企业并购年鉴行业数据整理
通过对以上两图的比较可知：在我国市场上，外资在华并购与内资并购的标的基本是相
同的，都以制造业作为首选行业，且占很大比重，在40%以上，房地产业紧随其后，信息
技术业与批发零售业也吸引资本进入参与并购。可见并购行业分布非常集中，这主要是由于
85 这些行业节奏比较快，资本运作的作用突出比较容易产生规模效应和协同效应，因而成为内
外资并购的热点领域。外资并购比较倾向于交通运输业，而我国企业对交通运输业的重视远
不及其他行业，相比之下，我国企业在社会服务业的并购量却是相当可观的。
从上述分析可以看出，不管是外资并购还是内资并购，其在我国并购的行业布局都呈现
出一下特征：
90 2.1 内外资并购均倾向于投资第二产业
根据证监会对我国三大产业的划分及并购统计数据，将采掘业划分至第一产业，则第一
产业占总体并购的比例仍然是很小的，只有4%，第三产业占45%，第二产业以51%的比例
领先于一三产业。
95 表1 并购产业比重
Tab.1 Proportions of M & A industries
并购/产业 第一产业 第二产业 第三产业
并购总量 4% 51% 45%
外资并购 2% 48% 50%
内资并购 4% 40% 56%
注：根据中国企业并购年鉴数据整理所得
这些是由各行业的特点决定的。第一产业包括农林牧副渔和采掘业，其开发所需要的投
100 资比较大，利润低，且回收期比较长，因此外商对该行业的投资少，成为外资并购目标的可
能性就比较小。对于第三产业来说，主要是受到政策因素的影响，在第三产业，我国政府对
外资的限制比较多，主要是出于国家安全的考虑。随着我国市场的逐步放开，外资对于第三
产业并购的案例越来越多。对于第二产业来说，外商直接投资主要是出于扩大市场份额的考
虑，同时我国对于外资施行的各种优惠政策及投资环境的不断优化也是该产业吸引外商投资
105 的重要因素，也自然会成为外资并购的目标。
 2.2 在第二产业中，并购都主要集中于制造业
通过前面分析已知，在样本并购案例中，外资并购发生在制造业的就有192 起，占总量
的48%，内资国内并购制造业的有2045 起，占40%，且明显高于其他行业所占比重。这种
现象也与我国的现状是一致的。我国不仅有广阔的市场，市场潜力大，而且作为“世界工厂”
110 在成本方面的优势是吸引外资的关键因素。制造业多是劳动密集型行业，且我国一直处于制
造业产业链的中低端，一向以全球领先的劳动成本优势而成为外资竞相投资的目标。同时，
为了发展市场经济，加强与世界的融合，我国政府对外商投资采取鼓励的态度，而这些行业
又是现阶段我国鼓励外资进入的行业，因此，制造业成为外资并购的重点行业也就不足为奇。
制造业自身的行业特点也使其成为内资并购的首选行业。
115 2.3 在制造业中，二者都主要集中于机械、设备和仪表行业
26%
15%
13%
12%
12%
9%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
C7机械、设备、仪表
C8医药、生物制品
C6金属、非金属
C0食品、饮料
C5电子
C1纺织、服装、皮毛
外资并购制造业二级比重
比重
图3 外资并购在制造业二级的分布
Fig.3 Distribution of foreign acquisitions in the manufacturing
25%
16%
14%
13%
8%
8%
0% 5% 10% 15% 20% 25%
C7机械、设备、仪表
C8医药、生物制品
C4石油、化学、塑胶、塑料
C6金属、非金属
C0食品、饮料
C1纺织、服装、皮毛
内资并购制造业二级比重
比重
120
图4 内资并购在制造业二级的分布
Fig.4 Distribution of domestic acquisitions in the manufacturing
注：图3 与图4 均是由中国企业并购年鉴数据整理所得
125 从图3 外资并购在制造业中的分布和图4 内资并购在制造业中的分布可以看出，在中国
市场上，内外资都不约而同将目标放在机械、设备和仪表行业，该行业在外资并购中占26%，
在内资并购中占25%；西北轴承的铁路轴承、烟台轴承厂、无锡轴承厂、大连电机厂、佳
 物制品行业在内外资并购中也是都居于第二位，分别占15%和16%；其他行业的比重在内
130 外资并购中也有许多相似之处。金属和非金属行业都是占13%；食品行业分别占12%和8%；
纺织行业分别占9%和8%。
在医药行业，由于其研发周期长，投入大，风险高，再加上医药巨头在本地市场上受到
的某些具体品类的政府限制等特点，决定了外部并购在跨国药企的重要战略地位；外部收购
可以免去新药审批流程和投资新厂带来的资金风险，降低跨国企业进入本土医药市场的难度
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